涪陵榨菜归母净利润5.2 亿元,同比+37.2%

2022-08-06 05:50:09 文章来源:网络

涪陵榨菜披露半年报,22H1实现营收14.2亿元,同比+5.6%,归母净利润5.2亿元,同比+37.2%,扣非归母净利润4.8亿元,同比+28.4%。其中22Q2营收7.3亿元,同比+15.0%;归母净利润3.0亿元,同比+74.7%,扣非归母净利润2.8亿元,同比+65.2%。Q2**符合预期,利润超预期。

疫情受益动销大幅提升,提价顺利落地。涪陵榨菜提价顺利落地,亦受华东3-4月疫情促进,**表现亮眼。分产品看,榨菜/泡菜/萝卜**分别同比+3%/27%/37%,疫情促进叠加下饭菜、调味菜持续推广下实现高增;销量分别-10%/+26%/+11%,榨菜销量下滑主因提价后未进行大幅费用投放,损失部分客**,萝卜高增主要系公司加大返点政策,提升经销商积极**。吨价分别+14%/14%/9%,提价顺利落地。分区域看,华东受疫情保供促进,同比+37%,华南/华中/华北/中原/西北/西南/东北地区同比-4%/-1%/0%/+8%/-1%/-12%/+8%。经销商减少260个,主要系市场、渠道整合。

成本下行+费用收缩,盈利能力大幅提升。22H1毛利率55.1%,同比-4.4pct,还原会计准则影响后同比-1.2pct,主要系青菜头价格同比约-40%,低价青菜头陆续在5-6月投用,释放成本弹**。销售费用率14.2%,还原后同比-7.8pct,其中市场推广费同比+55%,主因公司加大地推,适应当下消费环境,品牌宣传费同比-81%,未进行投放梯媒、**投放,互联网公关亦大幅减少,提高费效比。另外由于募投资金投资,22H1投资**4065万元,贡献营收的2.9%,管理/**务费用率同比+0.5pct/-0.5pct,综合导致净利率36.3%,同比+8.4pct。22Q2毛利率57.7%,同比-1.2pct,投资**1964万元,占营收的2.7%,销售/管理/**务费用率同比-15.5pct/-0.1pct/+0.9pct,综合得到净利率41.20%,同比+14.1pct。展望22H2,成本弹**有望更加充分释放,但22H1因疫情促进而节省的费用或重新投入,以促进动销边际改善。

品类多元发展,渠道加速扩展。2022年公司提出“榨菜升级做透,萝卜多元做大,延伸开发零食,尝试进入酱类”的矩阵发展思路,发力多元品类,同时以调味菜进军餐饮渠道。随着疫情缓和,餐饮加速**,餐饮渠道有望贡献更大边际增量。

投资建议:预计公司2022-2024年EPS分别为1.19/1.33/1.53元,给予买入-A投资评级,给予6个月目标价39.87元,相当于2023年30x的动态市盈率。

核心观点:珀莱雅成功打造以“产品、内容、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织,构建“文化-战略-机制-人才”一致**的运营管理体系,通过组织赋能发挥个体创造力,**终获得品牌建设、产品研发、渠道&营销上的卓越表现,持续看好公司凭借优秀的组织体系,灵活高效应对外部变化,迈向化妆品产业**的能力与空间。 化妆品市场环境愈发复杂多变,各经营环节难度加大。①研发:化妆品新规推高新品备案门槛,产品开发和宣传不规范、资金实力弱的企业经营难度将进一步提高。②渠道:抖音、快手等新渠道重要**不断提升,企业需具备多样化的渠道运营和内容运营能力。③营销:从**放式向**细化迭代,“大水漫灌“式投放不再有效。 传统组织较难快速响应外部变化,构建灵活高效的开放体系是企业变革关键。 ①传统企业组织架构通过中心化、**化以提高运营效率,但缺乏灵活**和敏捷**,当外部环境发生变化时,反应会较为迟钝。②扁平化、网状式的学习型组织跳出传统模式化、流程化的工作方式,打破不同部门间的职能壁垒,建立灵活扁平、平等协作、共享协同的架构,让组织持续的具备自我学习、自我反思、自我进化、自我迭代的能力。 珀莱雅成功打造“自驱型组织”,赋能各个经营环节。①文化:建立“内外开放” 的企业文化,鼓励员工相互分享、相互学习、自我迭代。②战略:基于新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造的6项能力打造,赋能、孵化出满足“不同”消费者“不同”需求的N个品牌。③机制:扁平化以实现团队间的高效沟通,倡导高投入、高**的绩效机制,通过“项目制”和“赛马制”将个人目标与团队目标充分绑定。④人才:大量启用年轻人,引导员工自主学习。 在组织赋能下,公司构建营销前置的研发体系,形成基于用户洞察的内容自创能力,成功完成大单品打造和品牌升级,实现线上渠道**细化运营和高速增长。 (A)产品:坚持推行大单品战略,内外并进积累研发实力。推出“双抗”、“红宝石”系列大单品,从定位、成分及功效端向国际大牌看齐,实现品牌提档升级。与西班牙LipoTrue.、亚什兰、巴斯夫等海内外机构达成战略合作,整合全球科技,强化基础创新。(B)渠道&营销:积极布局新**,**细化运营提效。 2021年线上直营渠道增长76.2%,**作为销售主阵地,品牌位次持续提升,抖音**销售成绩居前,自播为主结构均衡,推广费率稳定。通过深度洞察,自创内容助力产品传播,新颖表达传递品牌态度,推动品牌升级。(C)品牌: “合伙人”制度赋能,构建多品牌矩阵。陆续打造**棠、印**巴哈、科瑞肤、OR等品牌,联手**创建品牌孵化基地、设立投资基金,持续扩充品牌矩阵。 盈利预测与估值:我们预计2022-24年**60.3、76.1和93.6亿元,同比增长30.2%、26.0%和23.1%;归母净利润7.5、9.4和11.6亿元,同比增长30.0%、26.0%和23.0%。参考同业给以2022年55-60倍PE,对应市值区间412-450亿元,合理价值区间205.00-223.64元,首次覆盖给予“优于大市”评级。

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